瑞银收购瑞信意外“引爆”AT1债券市场 对冲基金不计成本抛售避险

瑞银收购瑞信意外“引爆”AT1债券市场 对冲基金不计成本抛售避险

瑞银收购瑞信意外“引爆”AT1债券市场 对冲基金不计成本抛售避险

21世纪经济报道记者陈植上海报道

瑞银收购瑞信，却令AT1债券市场意外“踩雷”。

截至3月20日18时，多家***洲地区银行与资管机构AT1债券价格创下有史以来最大跌幅，比如东***银行利率5.825%的永续美元票据，下跌9.4美分，至约80美分，远远低于1美元面值；汇丰银行此前发行的20亿美元AT1债券下跌10美分，至85美分左右，也大幅低于1美元面值。

此外，在伦敦上市的景顺AT1债券UCITSETF交易价格一度大跌17%，创下有史以来最大单日跌幅。

这背后，是瑞银收购瑞信后，瑞信一笔170亿美元的额外一级资本（AT1）债券遭遇全部减记，彻底震惊金融市场。

“这意味着投资瑞信上述AT1债券的投资机构血本无归，所有投资资金都直接被转换成瑞信的资本储备，他们将得不到任何本金利息补偿。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。

所谓AT1债券，主要是银行补充一级资本金（AT1）债券，它在2008年次贷危机爆发后引入欧洲金融市场，用于银行面临破产时承担相应损失，进而减轻**和纳税人的财政负担。

换言之，这类AT1债券可能会在银行资本充足率跌至某个水平（或遇到财务风险而需要增加资本）时，直接转换为银行股票或将其纳入银行资本结构，尽管此举助于增加银行资本储备与改善资产负债表，但这类债权人持有人却因为债券减记而蒙受巨额投资损失。

通常情况下，AT1债券的收益率普遍高于银行普通债券，因为它面临的风险更高。但在清偿顺序方面，它的受偿顺序优于银行普通股东，排在银行存款人、一般债权人与二级资本工具投资持有人之后。

“此次瑞信170亿美元AT1债券遭遇全部减记之所以引发其他银行AT1债券价格全线大跌，一个重要原因是瑞士相关部门将普通股东的受偿顺序排在AT1债券持有人之前，这意味着瑞信AT1债券持有者承受的投资损失风险可能远远高于瑞信普通股东。”这位华尔街对冲基金经理告诉记者。按照瑞银收购瑞信相关条款约定，AT1债券持有人尽管面临巨额投资损失，但仍保留50%的股东权益。但令他们极度愤怒的是，在AT1债券遭遇全额减记同时，瑞士当局没有要求普通股东承担相应的股本投资损失，有悖于AT1债券受偿顺序优于普通股东的操作惯例。

AxiomAlternativeInvestments研究主管JeromeLegras直言，如此公然破坏债权人的受偿优先制度，且以牺牲AT1债券持有人利益提升资本储备的决定，可能让金融市场震惊。

受此影响，众多投资机构突然意识到持有AT1债券面临着巨大风险收益不对等——即他们不得不优先承受银行财务风险所带来的投资损失，但其债券收益率却与这类风险远远不匹配。

一位华尔街资管机构固定收益部门交易员向记者表示，这也是3月20日众多***洲银行AT1债券遭遇抛售的主要原因之一，甚至部分大型资管机构不计损失地清仓***洲银行AT1债券。

“可以预见的是，当欧美交易时段开启后，欧美银行AT1债券也可能遭遇一波抛售潮，因为投资机构认为这项投资所承担的风险远远超过收益。”他直言。

记者多方了解到，这或将冲击CoCo债券市场。

所谓CoCo债券（ContingentConvertibleBond），被称为应急可转债，即当银行面临财务问题而达到触发转换条件（一般是资本充足率下降至某一水平）时，这类债券不但将停止付息，还会自动转成银行普通股以增加银行资本储备与改善资本充足率，确保银行继续经营。

在2008年次贷危机爆发后，这类CoCo债券开始流行，原因是金融机构可以借助这个应急资本机制实现自救，而无需**动用纳税人资金救助银行。

但是，若CoCo债券被转换成银行普通股，一方面导致银行股票分红被“稀释”、令股价进一步下跌；另一方面相关债券也将大幅贬值，导致投资者蒙受严重损失。

因此，众多银行在发行CoCo债券时（AT1债券也属于CoCo债券范畴），不得不大幅提升这类债券收益率以吸引投资者。而这类债券的买单者，主要是资管机构与对冲基金。他们认为当银行经营稳健时，这类债券不会被***制转股与大幅减记，从而令自己坐收“无风险”高回报。尤其是大型银行遭遇财务风险与资本充足率不足的几率更低，这类债券的投资安全性相应更高。

“但是，此次瑞信突然陷入财务风险被迫出售，恰恰成为AT1债券与CoCo债持有人眼里的黑天鹅**。”这位华尔街资管机构固定收益部门交易员告诉记者。

数据显示，瑞信总计发行13款CoCo债，总规模约173亿美元，约占其债务比重的20%，分别以瑞士法郎、美元与新加坡元计价。如今，瑞信这些CoCo债（主要是AT1债券）之所以被全额减记，主要原因是瑞信资本充足率跌至最低要求水准，触发***制转股条件；且瑞信还需保证高级债券与二级债券持有人的收益。

记者多方了解到，随着瑞信170亿美元AT1债券被全额减记，不但***洲银行AT1债券价格遭遇重新定价与剧烈波动，规模高达2750亿美元的欧洲AT1债券市场或将迎来一轮巨震。

“随着瑞信财务风险曝光，众多全球投资机构开心担心其经营风险或将波及其他系统性重要银行的业务稳定性，令AT1债券与CoCo债券被大幅度减记转股的几率飙涨，正在不计成本地抛售避险。”上述华尔街资管机构固定收益部门交易员直言。除非欧洲大型银行股价迅速止跌回升，否则市场恐慌情绪或令整个AT1债券市场遭遇严峻的资金外流。

截至3月20日18时，瑞银信贷违约掉期（CDS）升至215个基点的中间价，上涨幅度至少扩大40个基点，进一步加剧金融市场对AT1债券资产的恐惧感。

BanorCapital固定收益主管FrancescoCastelli认为，瑞信AT1债券全额减记似乎表明CoCo债券结构设计糟糕，可能会被逐步淘汰。

瑞银收购瑞信？你了解收购和兼并吗？

你了解收购和兼并吗

一般是指兼并和收购

1、兼并通常是指一家企业以现金、证券或其它形式购买取得其他企业的产权。

使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。

在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在。兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一同转换。

2、收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权。

在收购中，被收购企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让。

收购企业是被收购企业的新股东，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。

企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

企业并购分类：

1、横向并购。横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为。

横向并购可以扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场占有率。

例子：奶粉罐头食品厂合并咖啡罐头食品厂，两厂的生产工艺相近，并购后可按收购企业的要求进行生产或加工。

这种并购的主要目的是扩大市场规模或消灭竞争对手，确立或巩固企业在行业内的优势地位。

2、纵向并购。纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。

纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用。

例子：加工制造企业并购与其有原材料、运输、贸易联系的企业。其主要目的是组织专业化生产和实现产销一体化。

纵向并购较少受到各国有关反垄断法律或政策的限制。

3、混合并购。混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为。

混合并购的主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。

企业并购的方法：

（1）企业并购办理时用现金或证券购买其他公司的资产；

(2）企业并购办理购买其他公司的股份或股票；

（3)对其他公司并购公司股东发行新股票以换取其所持有的股权，从而取得其他公司的资产和负债。

善意收购与恶意收购：

（1）善意收购又称为“白衣骑士”，是指收购公司通常事先与目标公司经营者接触。

愿意给目标公司提出比较公道的价格，提供较好的条件。

双方在相互认可的基础上通过谈判达成收购条件的一致意见，协商制定收购**而完成收购活动的并购方式。

(2）恶意收购又称为“黑衣骑士”，是指收购公司首先通过秘密收集被收购的目标公司分散在外的股票等非公开手段对之进行隐蔽而有效的控制。

然后在事先未与目标公司协商的情况下突然提出收购要约，使目标公司最终不得不接受苛刻的条件把公司出售。

在恶意收购中，收购公司通常要以高于目标公司股票市场价格来收购目标公司的股票，一般要高20%到50%。

进行恶意收购，往往要遇到目标公司董事会的反对或反击，因而收购公司通常是直接向目标公司的股东发起收购要约。

即向目标公司的股东提出收购其部分或全部股票的现金报价，也可能是现金和本公司证券的联合报价。

瑞银瑞信合并对***洲业务意味着什么？

瑞银和瑞信合并对***洲业务的影响将取决于具体的业务情况和合并后的战略方向。一般来说，合并后的公司可以在规模、资金和**上获得更大的优势，进而扩大在***洲市场的业务和影响力。此外，合并后的公司还可以通过整合和优化业务，提高效率和降低成本，从而提高盈利能力。

具体来说，瑞银和瑞信合并后，可能会在***洲市场加大投资和扩大业务规模，尤其是在中国、印度等新兴市场。此外，合并后的公司还可以通过整合双方的业务，优化产品组合，提高客户服务水平，进一步扩大在***洲市场的市场份额和影响力。

总之，瑞银和瑞信的合并将是一个重要的战略举措，对***洲业务的影响将是长期和深远的。

瑞士银行的建立及发展?

　　瑞士是欧洲最富有的国家，也是全球最富有的国家之一。在瑞士有两样东西其它国家难以匹敌，一是钟表，二是银行。2004年年底，瑞士人均金融资产超过165000欧元，在岸金融资产总计超过1万亿欧元。瑞士也是全球最大的离岸金融中心，持有全球30％的离岸货币，总额接近2万亿欧元。瑞士还是全球名副其实的银行王国，银行产业是瑞士第一大支柱产业。2004年，瑞士金融产业创造了瑞士GDP的14％，银行产业对国民经济的贡献率是同样属于金融***国的德国、法国和美国的两倍。瑞士的银行管理着全球1／4到1／3的国际投资私人财富，所以在私人银行服务和财富管理两大金融领域，瑞士银行占有极大的市场份额。银行产业还是瑞士劳动生产率最高的产业，人均产出超过35万欧元，比瑞士国内平均劳动生产率高出3倍以上。

　　瑞士的银行体系由州立银行(Cantonal banks)、大银行(Big banks)、地方和储蓄银行(Regional banks & s*ings banks)、信用合作银行(Raiffeisen banks)和包括外资银行在内的其它银行(Other banks)组成。2003年，瑞士全国银行总数达378家。

　　支撑瑞士银行产业的是它的“大银行”。经过1993年和1997年两次重量级的“大象联姻”，1993年瑞士信贷银行与民族银行合并、1997年瑞士联合银行与瑞士银行公司合并，如今的瑞士“大银行”仅存两家，瑞士联合银行集团(UBS AG)以及瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)。

　　瑞士联合银行集团是现今瑞士最大的银行，也是全球屈指可数的金融机构之一。可以毫不夸张的说，瑞士庞大的银行产业和全球金融中心的地位，实际上主要是靠瑞士联合银行集团来支撑的。在瑞士国内，瑞士联合银行的资产和负债均接近瑞士整个银行业资产和负债的40％，雇员数占银行雇员总数的30％以上。在国际上，瑞士联合银行集团是全球最大的私人银行，全球最大的外汇交易商，全球最大的资产管理商，在全球商业银行和投资银行领域的地位如日中天。很多时候，瑞士联合银行集团就是瑞士银行产业的象征和代名词。

　　自从1997年瑞士联合银行集团成立以来，资本和资产规模不断扩大，业绩持续增长，全球影响力大大增***，取得了骄人的成绩，由一家仅仅在欧元区内有一定影响的银行发展成为全球金融市场的有力竞争者。2005年一跃成为全球资产规模排名第一的全球金融业龙头老大。

　　联合银行集团成功经验已引起分析家们极大地关注，其优秀的管理技术和企业文化得到人们的一致赞赏，以致国外有分析家认为：“如果说今天的瑞士联合银行集团有什么弱点，那就是它成功太多和太久”。

　　为什么瑞士联合银行集团能够取得如此的成功？2005年瑞士联合银行集团提出的发展战略作出了很好的注脚，即：“同一个信念，同一个团队，同一个目标，同一个UBS(One belief, One team, One focus, now, One UBS)”。

　　从表面看，这只是瑞士联合银行集团的一个形象广告或品牌战略，它决定放弃过去花重金获得的华宝和普惠等品牌，而使用统一的UBS品牌。但是，对瑞士联合银行集团的发展历史进行分析，我们会发现，“四个一工程”是瑞士联合银行集团的成功之道。

　　1997年的瑞士联合银行(UBS)与同样历史悠久也同样属于当时瑞士“大银行”的瑞士银行公司(SBC)进行了瑞士银行史上最大的合并。这是一桩引起当时全球银行业轰动的合并案例，合并的直接结果是产生了一家既有悠久的历史传承，又有崭新的品牌形象的瑞士联合银行集团(UBS AG)。当时，新的瑞士联合银行集团的总资产达到10160亿瑞士法郎，员工总数27611人，有分行357家，分布在全球50多个国家。合并使瑞士联合银行集团成为当时欧洲最大的银行和全球第4大银行，管理的客户资产达到13200亿瑞士法郎，奠定了其全球最大的私人银行和全球最大的资产管理机构的地位。

　　瑞士联合银行与瑞士银行公司为什么要合并？在瑞士国内，瑞士联合银行历史上的百年老对手瑞士信贷集团与民族银行进行了合并，瑞士联合银行失去了瑞士银行业龙头老大的地位，瑞士银行公司失去的市场份额更大，只有两家银行主动联合，才能夺回失去的霸主地位；在国际方面，英国汇丰银行对米特兰银行的收购已经完成并组建了汇丰控股，日本的东京银行和三菱银行的合并也早已结束，组建了新的东京三菱金融集团，德意志银行对美国信孚银行的收购接近尾声，美国的花旗银行、摩根银行和美洲银行都在紧锣密鼓商谈对其他美国银行的收购事宜，新一轮全球银行业购并高潮即将到来。面对内外竞争压力，瑞士联合银行和瑞士银行公司选择适当的购并成为必然。

　　1998年，两大银行合并完成后，瑞士联合银行集团的董事会首先完成了对业务部门的改组，将银行的业务部门划分成私人和公司客户管理(UBS Private and Corporate Clients)、资产管理(UBS Asset Management)、私人银行(UBS Private Banking)、投资银行(UBS Investment Banking)和私人产权(UBS Private Equity)等5大部门，放弃了SBC品牌而统一使用UBS品牌，在较短的时间内顺利度过了磨合期。

　　但是，瑞士联合银行集团生不逢时，正遇上美国高新技术泡沫破裂，原瑞士银行公司在美国市场对冲基金的投资损失惨重，特别是持有大量头寸的美国长期资本管理公司(Long Term Capital Management)的破产，造成了瑞士联合银行集团超过10亿美元的巨额损失。不过，瑞士联合银行集团是一家善于吸取教训的银行，这一次的失败带来了它在投资决策上的重大改变和此后的巨大成功。

　　1999年，瑞士联合银行集团继续对原有业务进行整顿，在金融市场上有进有退。鉴于保险业利润微薄和前景不明，它首先中止了与瑞士再保险长达10年的合作协议，出售了持有的瑞士再保险股份及与瑞士再保险的合资的企业，从此主动退出保险业的历程。为了避免由于业务重叠产生内部冲突和效率损失，它又将原UBS的国际贸易融资业务出售给标准渣打银行，并出售已经持有的Argor Heraeus SA 的75％的股份。为了发挥比较优势，它加大了私人银行和资产管理业务的投入，收购了美洲银行的欧洲和***洲私人银行业务，并扩充了旗下华宝公司(UBS Warburg Dillon Read)的交易大楼，使它成为欧洲最大的证券交易场所，还收购了百慕大有名的全球资产管理公司(Global Asset Management)，并将其并入它的私人银行。为了在美国金融市场站稳脚跟，瑞士联合银行集团对原有UBS和SBC在美国纽约证券***发行的股票进行了置换，重新以美国存托债券(ADR)方式发行UBS AG的股票，并且大获成功，此举使UBS AG成为第一家在纽约证交所上市的非美国金融集团。

　　2000年，瑞士联合银行集团。在两方面继续进行业务调整：一是收缩瑞士本土的业务，扩充美国市场的业务，出售几家业务重心在瑞士的机构，收购几家美国公司，完善集团在美国的业务布局；二是继续收缩保险业务，再一次出售原来持有的几家保险公司股份，同时加大在电子网络及相关业务的投入，成为第一家能够提供全面的网上银行业务的瑞士银行。

　　2001年，瑞士联合银行集团的最大动作是以120亿美元的价格完成对美国著名的投资银行普惠公司(PaineWebber)的收购，并将其改组为瑞银普惠(UBS PaineWebber)。普惠是一家老牌的投资银行，在美国紧跟高盛、美林、摩根士丹利和JP摩根，是美国证券市场公认的一级交易商，在资产管理和证券经纪等方面犹有盛名。瑞士联合银行集团的此举无疑进一步扩展和巩固了它在利润丰厚的美国投资银行领域的地位。由于对瑞士联合银行集团前景看好，收购消息宣布的当天，普惠的股票就上涨了40％。当然，此次购并也给瑞士联合银行集团的管理层带来一个重大的难题，就是怎样有效地整合旗下的瑞银华宝和瑞银普惠两大投资银行，从而减少由于内部的矛盾和摩擦形成的内耗。

　　2003年和2004年，瑞士联合银行集团没有进行大的收购行动，它的主要工作是加大自身具有比较优势的私人银行和资产管理等业务的投入，同时扩大代理外汇交易和债券交易的市场份额。风险管理机制的完善和围绕其产品和服务的第三方分销基础设施(Bank for Banks)的建立也是这两年管理层关注的重点。事实证明，这两年的调整卓有成效。

　　2005年6月，瑞银集团正式发布公告，宣布了所有业务***用统一品牌的策略，其中包括瑞银普惠和瑞银华宝，都将划归单一的UBS品牌名下。原有的四大业务品牌：瑞银华宝(UBS Warburg)(投资银行业务)、瑞银普惠(UBS PaineWebber)(投资银行业务)、瑞士银行私人银行(UBS Private Banking)(私人银行和资产管理业务)、瑞银环球资产管理(UBS Global Asset Management)(国际业务)将重组为以瑞银(UBS)命名的三大业务：瑞银财富管理(UBS Wealth Management)、瑞银环球资产管理(UBS Global Asset Management)及瑞银投资银行(UBS Investment Bank)。瑞士联合银行集团在全球发起了题为“四个同一”的公司形象广告。正式宣布放弃华宝和普惠两大品牌。这一决定反映出该公司已决意打造能匹敌花旗集团(Citigroup)和汇丰控股(HSBC)的全球金融服务品牌。

　　资料表明，瑞士联合银行集团2001－2005年度按照资产规模排名一直稳居全球前10***，四年中它的位次不断前移，终于在2005年度坐上全球银行头把交椅。瑞士联合银行集团与其它银行的扩张有一个根本的区别，其它银行的扩张基本上都依赖于银行购并，而瑞士联合银行集团虽然也有购并行动，但与其它银行相比，它的扩张主要依赖的是业务的增长。因此，它的核心一级资本增长较慢，而资产排名上升较快。使瑞士联合银行集团名闻天下它的，是它的高而稳定的利润回报，与花旗集团等美国银行相比，每年60亿美元的税前利润、20％的资本利润率和不到1％的资产回报率也许有些低，但它是一家欧洲银行，在欧洲各大银行中，它的利润和回报首屈一指，只有汇丰控股与它基本在同一个档次。由于受到合并前一些不良资产的影响，初期的不良贷款率确实有些高，经过初期的整顿和处置，它的不良贷款率，已经只剩下不到3％的水平，反映了瑞士联合银行集团较高的不良贷款消化和管理能力。

　　对瑞士联合银行集团与瑞士仅有的另外一家“大银行”瑞士信贷集团的业务收入进行动态比较。1998年，当瑞士联合银行集团组建时，瑞士联合银行集团与瑞士信贷集团基本处于同一档次，业务收入都在220亿瑞士法郎左右，到2000年，两大银行开始拉开距离，瑞士联合银行集团的营业收入超过370亿瑞士法郎，而瑞士信贷集团却只有330亿，已经相差40亿瑞士法郎。特别是2001年，美国股市泡沫破裂，大规模投资于美国对冲基金的瑞士信贷集团遭受了巨大损失，业务规模严重萎缩，业务收入下降到只剩下250亿瑞士法郎，而瑞士联合银行集团由于从1998年对冲基金投资的失败中得到教训，及时从对冲基金撤离，后来又严格限制对对冲基金和泡沫过多的电子、通讯、网络等产业的投资，基本躲过了美国股票市场的危机，业务收入接近330亿瑞士法郎，足足超过瑞士信贷集团100多亿元。虽然2002年和2003年瑞士联合银行集团的业务也有些滑坡，那主要是这两年全球经济特别是美国经济不景气、投资银行业务规模急速下降所致，到2005年第一季度，按年率计算，瑞士联合银行集团的收入达到380亿瑞士法郎，而瑞士信贷集团只有不到330亿瑞士法郎。